华源轩融资失败 家具行业“钱紧”或现倒闭潮

“不好意思，公司高层会安排统一回应。”2014年6月25日，深圳华源轩家具股份有限公司执行董事黄金发给《中国经营报》记者发来短信，表示个人不便回应关于公司破产的传闻。在截稿前，记者也未收到该公司的相关回应。

此前一天，华源轩官网上转发一条报道，显示公司已委托广东圣方律师事务所向某网站发出律师函，称该网站关于华源轩深圳龙岗的工厂申请破产的消息不实。报道同时显示，律师替华源轩确认IPO失败，但对于风投撤资的传闻未予回应。

近期包括华源轩破产传闻在内的一系列事件，让家具制造企业长期资金链紧绷的危机浮出了水面。IPO放行能解决这一行业难题吗？

“前景”还是“钱紧”？

此次关于华源轩风投撤资的传闻，无论是华源轩还是华源轩的投资机构，均未予正面回应。

事实上，风投的目标明确，无非是企业上市后获利退出。但对于家具企业来说，IPO本身就是一个艰难的选择。IPO首先意味着财务规范化，而对于家具制造这样一个劳动密集，且大量中小企业聚集的行业来说，财务规范化也就意味着成本增加和牺牲价格竞争优势，一些企业往往就是因为这方面的原因被拖垮。

华源轩IPO失败，与此不无关系。2013年，IPO“打假风暴”降临，在还原财务报表真实性、剔除严重粉饰业绩和业绩下滑严重的拟上市公司的要求下，对拟上市公司展开了一场财务核查行动。华源轩由于当时未能及时上交财务自查结果，选择暂时中止审查。

由于家具企业普遍体量偏小，许多家居企业为了能通过IPO融得更多资金，往往会在上市之前铺摊子，甚至大搞形象工程。华源轩于2010年前后做了两件震动业内的大事：一是在惠州兴建了占地面积达21万平方米的新生产基地，二是请来名星赵薇当形象大使。这两件事就被不少业内人士看成是“为上市，花大价钱搞企业包装”。

“这个行业本来就融资难，为了企业上市不仅增加成本，还要花钱去包装企业，资金链不紧才怪！”深圳家具圈的资深人士表示：“能成功上市当然会让人觉得有好‘前景’，当前资本市场形势并不看好传统家具企业，但不少企业依然急于上市，主要还是因为‘钱紧’，尤其是一再冲刺IPO的企业。”

家居企业扎推准备IPO已经成了当前资本市场的一大热点。不过，通过这些企业的招股说明书不难发现，偿还银行贷款及补充流动资金成了家居企业募集资金后最主要的去向之一。曲美家具拟募集资金约10.9亿元，其中约3.8亿元将用于偿还银行贷款及补充流动资金。东莞南兴家具拟募集资金约4.62亿元，其中2亿元将用于补充流动资金。

行业融资困境

“华源轩应该没到破产的地步，资金链紧张倒是很有可能。”深圳家具圈的一名资深人士对记者说：“家具企业恐怕没有几家资金链不紧张的吧？”

家具企业普遍规模不大，融资难的问题向来突出。从公布的数据来看,中国家具企业大多生产规模有限，2013年全国家具行业实现主营业务收入6462.75亿元。家具行业龙头企业索菲亚[0.31%资金研报]2013年的家具制造业的营业收入也仅为17.72亿元，市场占有份额仅为0.27%。

除了企业规模小，家具行业劳动密集的特点也是其融资难的一大原因。

近年来，板式家具在国内市场逐渐式微，实木类家具兴起。与标准化程度高的板式家具相比，实木家具对人工劳动的依赖程度高，在机器设备等方面的投入也不如板式家具，资产逐渐变得轻型化。对于银行来说，这也意味着可抵押物减少，进一步加大了家具企业的融资难度。

对于中小家具企业，此前银行通常采取的授信方式是联保联贷，但由于风险较高，很多家具企业不愿采用。比较可行的办法是产业链融资，比如说面向核心经销商融资扩股，华源轩就曾采取过这种方式融资。

不过这种方式带来的一个极端恶果是，一些企业为了短期发展，打着拓展销售网络的名义，大肆发展经销商让他们建新店，以这种方式铺货和完成销售额，却不顾经销商的死活。

此外就是引入了外部资本，比如说吸引风险投资。但家具制造业作为传统行业，风投大多缺乏兴趣。“家具制造企业要想获得投资很难，除非有一套清晰的新型商业模式可以吸引我们。”记者采访的一家风投企业的人士表示，他们正在考察一些提出O2O转型的家具企业，但目前暂时还没有这方面的投资意向。

在目前正准备IPO的家具企业中，普遍存在的一个现象就是家族持股比例非常高。顾家家居的主要持股人顾江生及其父母的持股比例高达98%；赵瑞海兄弟3人则持有曲美家具97%的股权；亚振家具4家股东中高伟家族就占了3家，高伟、户美云夫妇及其女儿高银楠通过亚振投资持有亚振家具85.5%的股份。

“这种现象说明两个问题：一来表明股权过于集中，公司治理结构方面的风险高，投资者不敢贸然进入；二来也说明这个行业的融资确实比较困难，即使做到一定规模的企业，都很少能吸引到外来资本的进入，仍然要完全依赖家族的投入滚动发展。”上述风投界的人士评论说。

整合潮还是倒闭潮？

对于家居企业扎堆准备IPO，业内有一个美好的愿望就是希望这些企业借助资本市场的力量对行业展开整合。

广东省家具商会执行会长兼秘书长蒋德辉就表示，行业内不缺产能，缺的是整合，更期待细分领域的龙头企业在插上资本的翅膀后发力整合并购。喜临门[0.75%资金研报]家具的董事长陈阿裕也曾对媒体表示，经过十年的黄金成长期，家居行业还未发生过大的整合，最近两年将是家居行业变革的临界点，市场份额将向大品牌集中。

那么，整合潮将会伴随家居企业的IPO热潮滚滚而来吗？记者采访的不少相关人士并不认同这一看法。

“资本整合的第一难点就是财务透明度的问题。财务不透明的现象在以中小企业为主的家具行业普遍存在，在这种情况下，谁也不敢去贸然并购一家企业。”风投界的人士首先从财务风险上进行了提示。

而在资深行业人士看来，家具企业的核心资产不是厂房设备，不是正面临剧变的销售渠道，甚至都不是那些尚未真正深入人心的品牌，而是企业的经营团队。这种资源，很难通过并购获得。另外，家具制造作为劳动密集型行业，特别是在非标准化的实木家具兴起的市场环境下，家具制造的规模效益并不明显，这也决定了整个行业的并购整合动力不大。

“实木家具的兴起和渠道的变革趋势，会让不少原先的大企业和大品牌感觉越来越不适应，尤其是习惯了板式家具那套标准化流程的企业。在消费个性化趋势越来明显，而行业集中度又如此分散的情况下，做大还不如做强。”行业人士表示。

当然，随着房地产市场的不景气传导到家居领域，再加上外销市场的萎缩，整个行业的市场竞争会更加激烈，尤其是在全行业资金链紧崩的形势下，肯定会有优胜劣汰。“不过，我估计出现的是倒闭潮而不是并购潮。”上述家具圈的人士表示。